民生證券股份有限公司呂偉近期對(duì)螢石網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：公司利潤(rùn)率水平新高，飛輪效應(yīng)初步形成》，本報(bào)告對(duì)螢石網(wǎng)絡(luò)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為40.5元。

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螢石網(wǎng)絡(luò)(688475)

事件： 2023 年 8 月 4 日晚，螢石網(wǎng)絡(luò)發(fā)布 2023 年半年報(bào)， 在產(chǎn)品矩陣、國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售渠道和供應(yīng)鏈管理持續(xù)優(yōu)化的背景下，公司實(shí)現(xiàn)收入約 22.85 億元，同比增長(zhǎng) 9.25%， 歸母凈利潤(rùn)約 2.59 億元，同比增長(zhǎng) 70.3%。

收入端：產(chǎn)品矩陣與國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售渠道持續(xù)優(yōu)化， 2023 年上半年?duì)I業(yè)收入約22.85 億元，同比增加 9.25%。 公司收入增長(zhǎng)主要系智能家居攝像機(jī)和智能入戶(hù)產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)所致，收入分別約為 15.11 億元和 1.94 億元， 同比增長(zhǎng)分別為5.31%和 27.20%。 3 月公司在春季新品發(fā)布會(huì)上發(fā)布一系列智能家居攝像機(jī)、智能入戶(hù)、智能控制等新品，持續(xù)推動(dòng)智能家居產(chǎn)品智能化、場(chǎng)景化、視覺(jué)化升級(jí)； 公司也在 C 端具身智能機(jī)器人(300024)方面積極布局沉淀和前瞻性預(yù)研。 23 年上半年境外收入增長(zhǎng)明顯，約為 6.54 億元，同比增長(zhǎng) 26.77%； 公司全面建設(shè)電商平臺(tái)、抖音等直播渠道、線下專(zhuān)賣(mài)店等國(guó)內(nèi)渠道和零售連鎖賣(mài)場(chǎng)、家居建材類(lèi)連鎖店、專(zhuān)業(yè)經(jīng)銷(xiāo)渠道和街邊店等海外渠道，以及海外數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)等方式。

利潤(rùn)端： 優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理帶動(dòng)公司毛利率/凈利率均達(dá)到歷史新高。 公司2023 年上半年毛利率/凈利率分別為 42.96%/11.32%，均達(dá)到歷史新高，其中毛利率相比 2020-2022 年毛利率 35%-36%的區(qū)間提升約 6pct，主要系公司密切關(guān)注供應(yīng)鏈外部環(huán)境變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整成品及原材料的備貨策略， 積極推進(jìn)呆滯存貨的處理, 存貨整體結(jié)構(gòu)更加健康， 同時(shí)通過(guò)供應(yīng)鏈數(shù)字化管理，落實(shí)提升需求預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性，顯著優(yōu)化了上半年產(chǎn)能利用率。 公司智能家居業(yè)務(wù)上半年毛利率36.66%，同比增長(zhǎng) 7.58pct； 云平臺(tái)毛利率 75.16%，同比增長(zhǎng) 3.21pct。

更強(qiáng)的盈利能力有望賦能公司研發(fā)與銷(xiāo)售渠道建設(shè)，進(jìn)而推動(dòng)“飛輪效應(yīng)”持續(xù)加大研發(fā)投入，聚焦核心技術(shù)迭代新品。 2023 年上半年，公司研發(fā)總投入3.68 億元，同比增長(zhǎng) 28.65%，研發(fā)投入總額占營(yíng)業(yè)收入比例 16.09%，相較于去年同期提升 2.43pct，持續(xù)加大視覺(jué)物聯(lián)云、智能家居新產(chǎn)品、智能服務(wù)機(jī)器人等的投入和研發(fā)。 因公司持續(xù)進(jìn)行渠道拓展， 銷(xiāo)售費(fèi)用投入大， 2023 年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用約為 3.18 億元，同比增長(zhǎng) 31.09%， 銷(xiāo)售投入總額占營(yíng)業(yè)收入比例13.91%， 相較于去年同期提升 2.31pct。

投資建議： 全屋智能廠商螢石網(wǎng)絡(luò)以視覺(jué)能力為核心，構(gòu)建“ 1+4+N”生態(tài)體系，提供智能生活解決方案及開(kāi)放式云平臺(tái)服務(wù)，是 AI 終端的良好入口，有望在公司利潤(rùn)率提升→加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)和渠道建設(shè)→進(jìn)一步提升利潤(rùn)率的“飛輪效應(yīng)”帶動(dòng)下加速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年收入分別為 53.55、 68.57、89.32 億元，歸母凈利潤(rùn) 5.75、 7.94、 10.86 億元， 2023 年 8 月 4 日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為 40X、 29X、 21X， 維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，云平臺(tái)服務(wù)的數(shù)據(jù)安全及個(gè)人信息保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，財(cái)通證券(601108)張益敏研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為80%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.32億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為42.82。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為48.79。

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