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華泰證券(601688)發布研究報告稱，7月中旬以來，文化紙和白卡紙生產企業積極推漲價格。該行認為價格的修復，既得益于下游已然較低的庫存和需求的季節性改善，也受到了華南大型紙廠的計劃外停產催化。伴隨產品價格的上漲以及原料矛盾的緩解，該行預計造紙企業最困難的時間正在渡過，相關品種下半年盈利有望迎來改善。但考慮到漿紙產業鏈仍然面臨較快的產能投放以及漸進式的需求復蘇，該行預計行業的供需關系短期或仍難言反轉。

華泰證券主要觀點如下：

消費復蘇放緩，出口延續回落

該行預計造紙行業2023年在需求端的增長是溫和而漸進式的。7月的經濟數據反映了國內消費恢復放緩的現狀及外需的挑戰。社會消費品零售總額當月同比+2.5%(6月：+3.1 %)。商品消費復蘇的節奏進一步放緩與房地產市場偏弱不無關聯，家居類消費的三大品類家電、家具和建筑裝修材料的零售額分別同比-10.2%、-6.2%、-19.6%，降幅較6月均有所擴大，同比表現也普遍遜色于其他主要品類。外需方面，7月出口金額2817億美元，同比-14.5%，延續了5月以來的回落態勢。

供給增長在高位，下半年或仍需面臨在減產和降價間抉擇

相比于溫和而漸進的需求增長，該行預計2023年各主要紙種的供給投放均在高位，其中白卡紙和雙膠紙的供給增長或最為顯著，2023年同比增速或達+14.4%/+14.3%。此外，該行預計箱板瓦楞和生活用紙產能同比+5.7%/+3.5%。盡管下半年行業的季節性需求會更強，但在強勁的供給增長以及當前較低的行業開工率情況下(7月主要紙種平均開工率65.6%)，下半年造紙產業鏈可能仍需在減產和降價間做選擇題。

最困難的時間正在渡過

無論廢紙系還是漿紙系的生產企業，該行預計最困難的時間正在渡過。盡管上半年木漿價格顯著回落(年初以來-26%)，但是由于木漿系企業普遍有一定的廠內庫存+訂購庫存，原料價格的回落在成本端的反映普遍落后于產品價格回落在收入端的反映。這一情況有望在下半年得到改善。對于廢紙系企業，考慮到國內廢紙原料價格的大幅回落(年初以來-22.4%)以及東南亞地區更為堅挺的美廢價格(年初以來+2.9%)，東南亞競爭相對于中國造紙企業的原料優勢已被大幅縮減，進口紙的競爭力正在下降。

風險提示：海外經濟體降速快于預期，房地產政策嚴于預期，供給投放強于預期。

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