國金證券股份有限公司近期對公牛集團進行研究并發布了研究報告《2Q盈利表現優異，新業務推進順利》，本報告對公牛集團給出買入評級，當前股價為106.52元。

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公牛集團(603195)

業績簡評

2023年8月17日公司披露半年報，上半年實現營收75.9億元，同比增長11.0%；實現歸母凈利潤同18.2億元，同比增長20.8%。其中2Q營收同比+13.3%至42.6億元，歸母凈利潤同比+25.3%至10.9億元，2Q利潤表現超預期。

經營分析

2Q整體收入恢復理想增長，新業務延續快速增長：公司2Q整體收入同比增長13.3%，2Q整體銷售常態化之后，整體收入重拾優異增長。分業務來看，電連接業務收入23H1同比增長4.7%至36.8億元，其中2Q預計收入增長環比提速。智能電工照明業務收入23H1同比增長15.5%至37.7億元，其中墻開業務收入預計H1同比仍有雙位數增長，LED照明業務收入預計H1同比增長20+%，而無主燈業務在公牛無主燈產品持續迭代升級的同時，H1新推出專業品牌“沐光”已基本完成了對全國主要省會城市和經濟發達城市的經銷商覆蓋，預計H1無主燈整體收入延續高速增長，全年翻倍增長可期。新能源業務方面，23H1依托產品矩陣完善+渠道擴張，整體收入同比+195.2%至1.3億元，H1共開發專業分銷商近萬家，中小B運營商客戶500余家，快速鋪開營銷網絡。

2Q毛利率同比大幅改善，新品牌推廣致費用率提升：公司23H1毛利率同比+4.6pct至40.5%，其中2Q毛利率同比+6.0pct至43.1%，盈利能力顯著改善。預計主因原材料成本壓力大幅緩解疊加公司始終聚焦精益化、自動化、數字化建設，降本增效成果顯著。費用率方面，公司2Q銷售費用率同比+2.6pct至7.4%，銷售費用率大幅上升主因今年3月公司推出無主燈新品牌沐光，品牌建設初期需投入大量推廣及渠道建設費用。此外，2Q管理費用率同比+0.2pct至3.1%，研發費用率同比-0.1pct至3.5%。

品牌形象煥新+渠道綜合化建設，助力公司持續增長可期：今年以來，公司除簽約全新代言人外，也依托明星推薦、達人種草等新媒體資源整合，加速公牛品牌時尚化、高端化煥新升級，不僅助推優勢品類的產品結構升級，也將促進新品類后續的拓展。渠道方面，持續推動渠道綜合化建設，已具備全渠道協同互補的營銷體系，為新能源、無主燈等新業務發展打下堅實基礎。整體來看，公司核心優勢穩固，后續增長驅動力充足，持續增長可期。

盈利預測、估值與評級

我們維持此前盈利預測，預計23-25年EPS分別為4.19、4.82、5.55元，當前股價對應PE為24/21/18倍，維持“買入”評級。

風險提示

B端渠道擴張不暢；新品類拓展不暢；原材料價格大幅上漲。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投(601066)證券黃楊璐研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.71%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利37.5億，根據現價換算的預測PE為23.95。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為142.55。

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