中泰證券股份有限公司謝鴻鶴,郭中偉,于柏寒近期對云南銅業(000878)進行研究并發布了研究報告《國內銅領先企業,Q2業績符合預期》,本報告對云南銅業給出增持評級,當前股價為11.32元。
云南銅業(000878)
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投資要點
事件:公司發布 2023 年半年報,2023H1 公司實現營業收入 707.94 億元,同比+9.92%,實現歸母凈利潤 10.1 億元,同比+45.21%,實現扣非歸母凈利潤 9.84 億元,同比+44.31%。單季度來看,23 年 Q2 公司實現營業收入 407.31 億元,同比+14.7%,環比+35.5%,實現歸母凈利潤 5.32 億元,同比+65.25%,環比+11.1%。
公司 Q2 業績符合預期。分產品來看,1)陰極銅:量增價減。2023H1 公司陰極銅營收550.76 億元,同比+15.61%,營收占比 77.8%;陰極銅業務毛利為 18.85 億元,同比+5.3 億元;毛利率為 3.42%,同比+0.58pcts。從量來看,生產銅精礦含銅 3.12 萬噸,同比基本持平;生產陰極銅 65.87 萬噸,同比增長 6.44%。從價來看,23H1 銅均價在 6.79 萬元/噸,同比-5.58%。2)貴金屬:量價齊升。2023H1 公司貴金屬營收 66.29 億元,同比+0.69%,營收占比 9.36%;貴金屬業務毛利為 3.47 億元,同比+1 億元;毛利率 5.24%,同比+0.69pcts。從量來看,公司生產黃金 9.80 噸,同比增長 17.36%;生產白銀401.49 噸,同比增長 28.12%。從價來看,金均價在 432.98 元/克,同比+10.55%;銀均價在 5264.6 元/千克,同比+8.5%。3)硫酸:拖累公司整體毛利。2023H1 公司硫酸營收 3.11 億元,同比-75.23%,營收占比 0.44%;硫酸毛利-0.82 億元,同比-10 億元;毛利率為-26.4%。從價來看,上半年硫酸供給過剩,價格整體呈下跌趨勢,硫酸價格從 2022H1 的 575 下跌至 2023H1 的 130 元/噸(不含稅)。從量來看,公司生產硫酸 239.17 萬噸,同比增長 9.34%。
費用管控能力優。2023Q2 公司期間費用率為 1.34%,同比減少 0.6pcts。具體來看,銷售費用由 0.16%→0.17%,同比+0.01pcts;管理費用率由 0.97%→0.53%,同比-0.45pcts;財務費用率由 0.57%→0.44%,同比-0.13pcts;研發費用率由 0.23%→0.2%,同比-0.02pcts。
背靠中鋁集團,內延外擴,銅保有量有望進一步提升。2022 年下半年,公司收購迪慶有色少數股權(股權比例從 50.01%提高至 88.24%)。目前,公司擁有迪慶有色普朗銅礦、玉溪礦業大紅山銅礦等礦山主要分布在三江成礦帶,具有良好的成礦地質條件和進一步找礦的潛力。報告期內,公司開展礦產勘查活動,預估新增推斷級以上銅資源金屬量 2.44 萬噸。截止 2023 年 6 月末,公司保有礦石量 9.87 億噸,銅金屬量 370.70 萬噸,平均品位 0.38%。除此之外,公司背靠中鋁集團,為解決同業競爭問題,中鋁礦業國際擁有的秘魯 Toromocho 銅礦(年精煉銅產能約 30 萬噸)等資源,未來資產注入可期。
盈利預測:產量方面,根據公司披露,公司預計 2023 年自產精礦含銅 6.33 萬噸,陰極銅 128 萬噸,黃金 12.2 噸,白銀 470 噸,硫酸 492 萬噸。價格方面,我們假設 2023-2025 年銅價為 6.8/6.9/7.1 萬元/噸。預計 2023-2025 年公司實現營業收入 1381.4/1402.4/1520.4 億元,實現歸母凈利潤 20.32/21.27/23.2 億元,對應 PE 分別為 11/11/10X,給予“增持”評級。
風險提示事件:宏觀經濟政策波動、疫情反復、金屬價格波動超預期、生產安全檢查力度超預期以及研報使用信息更新不及時風險等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算,中信證券(600030)拜俊飛研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值為78.15%,其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利23.99億,根據現價換算的預測PE為9.43。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有3家機構給出評級,買入評級2家,增持評級1家;過去90天內機構目標均價為18.6。
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