浙商證券股份有限公司張雷,黃華棟,楊子偉近期對索通發展(603612)進行研究并發布了研究報告《索通發展更新報告：布局阿聯酋陽極出海提速，全球石油焦布局賦能雙主業》，本報告對索通發展給出買入評級，當前股價為18.27元。

(資料圖)

索通發展(603612)

投資要點

產銷高增疊加欣源并表驅動收入增長，原材料計提減值業績承壓

2023年上半年，公司實現營業收入81.30億元，同比增長2.09%；歸母凈利潤-4.09億元，同比下降171.97%；扣非歸母凈利潤-4.12億元，同比下降172.43%。上半年營收增長主要系預焙陽極銷量增加，以及欣源股份并表導致營業收入同比增加；此外原材料價格處于下跌區間，受生產周期影響，營業成本滯后于原材料及產品市場價格變動，公司計提存貨跌價準備，凈利潤較上年同期大幅下降。

攜手EGA布局阿聯酋生產基地，陽極出海進度提速

2023年上半年，公司預焙陽極已建產能實現滿負荷運行，2023年運行產能達282萬噸，上半年銷量142.09萬噸，同比增長12.28%，其中出口銷售29.48萬噸。新增產能方面，索通云鋁900kt/a炭材料項目（二期300kt/a）產能釋放；公司與阿聯酋環球鋁業（EGA）簽署投資諒解備忘錄，擬在阿聯酋境內合資建設一處預焙陽極生產基地，陽極出海進度提速。

負極產能逐步投產，全球石油焦布局賦能負極+陽極雙主業

上半年公司鋰電負極產品產量1.29萬噸，銷售鋰電負極產品0.94萬噸，內蒙欣源新建4萬噸石墨化項目與盛源負極項目首期一步2.5萬噸石墨化產能投產，年末預期形成8萬噸負極材料產能。石油焦方面，公司與IMT達成北美地區的物流碼頭及石油焦倉儲業務合作，為上游的石油石化煉廠提供了貨物物流及碼頭倉儲管理的一站式解決方案，拓展了公司在全球的石油焦采購渠道，有望進一步降低原材料采購及物流成本，為負極和陽極雙主業賦能。

盈利預測及估值

下調盈利預測，維持“買入”評級。國內預焙陽極龍頭，負極打造第二增長曲線。考慮到原材料庫存減值和陽極23上半年價格下降影響，我們下調公司23-24年盈利預測，預計23-24年歸母凈利潤為0.93、10.59億元（23-24年下調前分別為20.80、30.61億元），新增25年歸母凈利潤預測為19.89億元，對應EPS為0.17、1.96、3.68元/股，當前股價對應的PE分別為106、9、5倍。維持“買入”評級。

風險提示

原材料價格大幅波動，市場競爭加劇，負極產品客戶驗證進度不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券(601555)劉博研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.77%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.11億，根據現價換算的預測PE為24.04。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家。

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