行業需求不振再度促使華潤水泥控股.)交出了一份不盡人意的“成績單”。

(資料圖片僅供參考)

10月12日，華潤水泥控股披露2023年Q3業績預告，預計2023年第三季度公司擁有人應占盈利預期將較2022年同期減少59%至63%，主要原因為：期間內集團產品銷售價格較2022年同期下降;期間內集團產品銷量較2022年同期下降;及2022年同期處置一家附屬公司取得一次性收益2.391億港元。

受此消息影響，隔日華潤水泥控股股價大幅下滑——10月13日，其股價早盤低開3%，盤中一路震蕩下行，截止收盤大跌8.96%，報于1.93港元，總市值為134.77億港元。而自2020年9月以來，該股價仿佛就邁入下行通道，截止目前累跌超80%，市盈率TTM也降至17.87倍。

(行情來源：智通財經APP)

雖說華潤水泥控股業績下滑不乏水泥需求減弱這一“大環境”因素影響，但令人好奇的是，該公司什么時候能迎來上行拐點呢?

量價齊降，業績下滑

拉長時間線來看，華潤水泥控股業績一路下滑并不是偶然。

據相關數據披露，自2018年達到增長小高峰之后，華潤水泥控股業績便開始踏入增長乏力、逐步下滑的發展階段。2018年至2022年，華潤水泥控股營收分別同比增長29.48%、0.42%、2.90%、9.67%及-26.71%，歸母凈利潤分別同比增長120.51%、8.05%、3.97%、-13.31%及-75.09%。

(數據來源：choice)

而截至2023年上半年，該公司業績再度下降：其中，營收同比下降24.4%至121.7億港元;歸母凈利潤同比下降65.6%至6.2億港元。單看Q2季度，營收同比下降24.7%至68.8億港元，歸母凈利潤同比下降38.8%至6.6億港元。

從量價端來看，地產新開工需求疲弱疊加需求不振導致的價格走低，無疑是影響華潤水泥控股業績一路下滑的關鍵因素，這一點可以從其上半年的財報表現窺出。

“量”方面，今年上半年，地產新開工需求仍疲弱，疊加基建端下游資金短缺壓力，Q2水泥旺季不旺，全國水泥Q2產量同比下降3%，Q2公司水泥、熟料銷量同比下滑12.2%至1715萬噸，自產自銷部分銷量同比下滑11.9%。廣東市場亦受到廣西水泥產能沖擊，低基數基礎上銷量仍弱，Q2廣東/廣西出貨量同比分別-15.2%/-14.7%。

“價”方面，上需求不振的表現，顯然也影響到水泥價格的回升。上半年，水泥價格繼續走低，Q2水泥&熟料噸單價為345港元，同比下降40港元，以人民幣計，同比下降32元。Q2廣東/廣西水泥噸單價分別為378/330港元，同比分別下降30/34港元。

事實上，面對量價齊降的表現，華潤水泥控股也并不是沒有做出“努力”。

在2022年財報中，華潤水泥控股表示“以“再造一個華潤水泥”為目標，公司通過收并購加緊推進新業務布局”，2023年規劃資本開支或達 57.1 億港元。

基礎建材業務方面，骨料產能快速擴張。2022 年，該公司獲取 6 座礦山資源，骨料總產能增至 15070 萬噸;水泥業務，年內通過收購湖南良田水泥和重慶金崗水 泥進入湖南和重慶市場。

結構建材業務方面，混凝土預制構件總產能達到約 140 萬立方米;同時華潤水泥控股該積極布局綠色建材，在廣東和海南布局蒸壓加氣混凝土砌塊板材生產線。

功能建材業務方面，與山東赫峰集團達成合作進入山東，通過收并購快速增加產能，人造石總產能合計可達 2610 萬平方米。同時，該公司通過收購布局整 合上游資源，增強業務協同效應。2022 年，華潤水泥發布“潤品”作為功能建材統 一品牌，逐步搭建品牌建設體系。

新材料業務方面，華潤水泥控股則以硅基新材料為戰略轉型突破點、延伸鈣基產業鏈，孵化培育玄武巖纖維新材料業務玄武巖業務。其中貴港鈣基項目已經取得礦權。

然而，從最新的Q3業績表現來看，華潤水泥鞏固的“新布局”似乎仍沒改變其下滑的基本面。

底部逐漸明晰，迎來上行拐點?

那么，于業績逐步向下的華潤水泥而言，“底”究竟在何方呢?

從政策端來看，政策方向已經較為明朗，有望拉動銷售端迎來實質性改善，從而帶動水泥需求提升。

近期以來，地產政策暖風頻吹，一線城市放開“認房認貸”及降低存量首套住房貸款利率與首付比例，核心城市南京全面放開限購，廣州首套房貸突破LPR下限……一系列政策利好組合拳密集落地，有望拉動銷售端迎來實質性改善，從而帶動水泥需求提升。

而從水泥行業觀察，水泥重回市場化競爭軌道，水泥量價已經出現了見底的標志。

具體而言，從價的角度來看，判斷本輪水泥價格的地步，并不是單純地對標2016年價格的“刻舟求劍”，而是需要結合到23年淡季行業經歷了錯峰生產的失效，完全的市場化競爭模式下，價格回落至大部分企業盈虧平衡或虧損，行業內也出現了現金虧損而停產的企業，因此價格是充分競爭和產量出清的結果。

從量的角度看，可以觀察到水泥庫存從7月開始見頂回落，行業進入8月份淡旺季之交，需求出現正常的季節性的抬升，水泥企業出貨量較7月提高，京津冀及華東地區尤為顯著。受需求環比回升帶動，市場風向標的華東沿江熟料價格至9月下旬已經提漲2輪價格，全國水泥正在進行第一輪提價，量價的底部或已經明晰。

(數據來源：國泰君安(601211)證券)

而鑒于上述市場的狀態，不少券商機構也表示，水泥行業底部已經逐漸明晰，三季度或是水泥企業盈利底。

其中，天風證券(601162)表示，當前價格水平下預計行業大多數企業已難有盈利，價格向下空間較為有限。9月以來全國水泥出貨率逐步提升，截至9月15日，全國水泥出貨率60.4%，年同比低3pct。在這其中，華東區域恢復相對更好，18日長三角沿江水泥熟料及華東地區水泥價格同時推漲，幅度約20元/噸。由此判斷，三季度有望形成水泥企業盈利底，但由于去年基數較低，同比角度三季度利潤有望持平，四季度有望實現增長。明年若需求有所回升，水泥價格彈性有望超預期。

與此同時，城中村改造加快推進，有望帶動明年地產新開工向上，提振水泥需求，水泥價格彈性有望超預期。具體來看，23年以來城中村改造的戰略高度有所上升，城中村改造有望對地產實物量帶來明顯增量，預計短期拉動效果可能超預期，24年水泥需求有望觸底回升。而供給端經歷了連續兩年的價格競爭后，一方面是當前龍頭企業份額已有所回升，另一方面需求若能有所恢復，或有助于改善市場悲觀預期，供給協同有望得到修復。

整體來看，隨著政策端向暖、下游需求逐步改善，水泥價格后續迎來較大的上漲空間顯然是可以預見的。但需要注意的是，針對于水泥板塊的“觸底反彈”，投資者仍不宜過分樂觀地產端短期仍將磨底，或將影響水泥需求復蘇。不過，以“底”來算，華潤水泥資產質量高、派息高，目前也正處于估值相對底部，市場還是較為看好其左側配置機遇。

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