中航證券有限公司沈文文近期對(duì)藥明康德(603259)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《常規(guī)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，DDSU業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破》，本報(bào)告對(duì)藥明康德給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為75.7元。

藥明康德(603259)

2023半年報(bào)

(資料圖)

2023上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.887,128.55萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)531,311.97萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.61%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)476,108.26萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.67%；基本每股收益1.81元，同比增長(zhǎng)13.84%

常規(guī)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

2023上半年，公司化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.346.720.26萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.80%；測(cè)試業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入309,100.04萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.65%；生物學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入123,263.54萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.02%；細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入71,362.69萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.96%；國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部（DDSU）實(shí)現(xiàn)收入34,198.67萬(wàn)元，同比下降24.85%。公司核心業(yè)務(wù)化學(xué)業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，化學(xué)藥工藝研發(fā)和生產(chǎn)方面，公司在本報(bào)告期內(nèi)新增583個(gè)分子；累計(jì)擁有D&M管線2819個(gè)，其中包括56個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目、59個(gè)臨床III期項(xiàng)目和301個(gè)臨床II期項(xiàng)目。此外，公司化學(xué)業(yè)務(wù)剔除特定商業(yè)化項(xiàng)日后，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)36.1%。整體來(lái)看，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，公司在化學(xué)業(yè)務(wù)、測(cè)試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)和細(xì)胞基因及療法CTDMO等業(yè)務(wù)上均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

DDSU銷(xiāo)售分成收入實(shí)現(xiàn)從0到1的突破，有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)

2023年上半年，國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部（DDSU）為客戶研發(fā)的兩款新藥獲批上市，分別為口服抗病毒創(chuàng)新藥和治療腫瘤的藥物。2023年第二季度，客戶銷(xiāo)售的收入分成實(shí)現(xiàn)了從0到1的突破，未來(lái)十年銷(xiāo)售收入分成預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)超過(guò)50%的復(fù)合增速。報(bào)告期內(nèi)，DDSU共完成了12個(gè)項(xiàng)目的IND申報(bào)工作，并獲得了11個(gè)臨床試驗(yàn)批件（CTA）。截至目前，DDSU累計(jì)完成了184個(gè)項(xiàng)目的IND申報(bào)工作，并成功獲得了155個(gè)項(xiàng)目的CTA，其中已有2個(gè)項(xiàng)目獲批上市，另有2個(gè)項(xiàng)目處于上市申請(qǐng)階段。同時(shí)，還有100余個(gè)項(xiàng)目處于臨床階段，覆蓋多個(gè)疾病領(lǐng)域。DDSU正積極推進(jìn)為客戶開(kāi)展的17個(gè)新分子種類(lèi)項(xiàng)目的研發(fā)，部分項(xiàng)目已經(jīng)遞交IND申請(qǐng)，并預(yù)計(jì)將在今年陸續(xù)遞交更多的IND申請(qǐng)。

客戶數(shù)量大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)滲透率持續(xù)提升

客戶數(shù)量方面，2023年上半年新增客戶600余家，公司活躍用戶累計(jì)達(dá)到6000余家。從訂單數(shù)增長(zhǎng)率來(lái)看，剔除特定商業(yè)化項(xiàng)目后，公司在手訂單同比增長(zhǎng)25%，其中，TIDES業(yè)務(wù)在手訂單增長(zhǎng)188%。從收入構(gòu)成來(lái)看，2023年上半年，公司海外收入達(dá)到156.3億元，占營(yíng)業(yè)收入比重的82.87%；來(lái)自美國(guó)地區(qū)收入達(dá)到123.7億元，剔除特定商業(yè)化項(xiàng)目后同比增長(zhǎng)42%；來(lái)自歐洲客戶收入達(dá)到22.2億元，同比增長(zhǎng)19%；來(lái)自其他地區(qū)客戶收入達(dá)到10.48億元、同比增長(zhǎng)6%。從新老客戶收入結(jié)構(gòu)情況來(lái)看，公司原有客戶收入達(dá)到186.5億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后同比增長(zhǎng)30%，新增客戶收入達(dá)到2.2億元，來(lái)自原有客戶的收入占比達(dá)99%，反映出公司極強(qiáng)的客戶粘性。公司全球新客戶群體數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，“長(zhǎng)尾”戰(zhàn)略不斷提高市場(chǎng)滲透率，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了有力的支撐。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年攤薄后（暫不考慮轉(zhuǎn)增股本的影響）的EPS分別為3.31元、4.04元和4.99元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為22.68倍、18.54倍和15.02倍。藥明康德作為我國(guó)CDMO/CRO龍頭企業(yè)，“一體化”平臺(tái)優(yōu)勢(shì)明顯，CXO行業(yè)依靠訂單驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司在手訂單充足，客戶數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較為明確，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券(601555)徐梓煜研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.95%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利96.84億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.62。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為95.29。

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