天風證券股份有限公司唐婕,張峰近期對萬華化學(600309)進行研究并發布了研究報告《二季度業績環比改善，多項目落地推動未來發展》，本報告對萬華化學給出買入評級，當前股價為96.68元。

【資料圖】

萬華化學(600309)

事件：萬華化學發布2023年中報，實現營業收入876.26億元，同比下降1.67%；實現營業利潤102.77億元，同比下降18.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤85.68億元，同比下滑17.48%，扣除非經常性損益后的凈利潤83.10億元，同比減少18.70%。按31.40億股的總股本計，實現攤薄每股收益2.73元（扣非后為2.65元），每股經營現金流為3.57元。第二季度實現營業收入456.87億元，同比減少3.48%、環比提升8.94%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤45.15億元，同比減少9.86%、環比提升11.40%；折合單季度EPS1.44元。

三大業務板塊上半年銷量同比增長，產品價格下滑影響公司業績。上半年，公司主營業務中聚氨酯系列、石化系列、精細化學品及新材料系列分別實現營收327.71、361.31、112.64億元，較去年同期分別變動-4.76、-30.80、+8.23億元，yoy-1.4%、-7.9%、+7.9%。其他業務實現營收143.21億元，同比增加13.83億元，yoy+10.7%；產品間抵消為73.08億元，較去年增加約3.27億元。公司實現毛利額143.87億元，同比減少20.54億元；分產品看，聚氨酯系列、石化系列、精細化學品及新材料系列分別實現毛利額95.41、8.33、24.84億元，同比變動+1.66、-12.36、-5.01億元。公司綜合毛利率為16.4%，同比下滑2.0pcts；其中聚氨酯系列、石化系列、精細化學品及新材料系列毛利率分別同比變動+0.92、-2.97、-6.54pcts至29.1%、2.3%、22.1%。23上半年主營產品銷量規模的擴大是公司營收規模得以維持的核心，銷售價格同比有較為明顯下降，其中聚氨酯系列、石化系列、精細化學品及新材料系列銷量分別235/684/74萬噸，同比增加28/74/30萬噸。

強化成本管理能力，聚焦高研發投入。2023年上半年，公司期間費用率4.8%，較去年同期增加0.9pcts；研發費用為17.91億元，同比增加2.61億元，其中員工費用增加約1.76億元；研發費用率為2.04%，yoy+0.33pcts，上半年公司共申請國內外發明專利363件，新獲得發明專利授權473件。

在建工程項目進度穩步推進，驅動公司長期成長。公司在建工程規模繼續擴張，截至2023/6/30達到歷史高位439.65億元，在建工程/固定資產的比例為49.85%。2023年下半年，公司將繼續推動乙烯二期、蓬萊一期、福建TDI二期等重點項目的建設工作，未來多項目穩步落地投產，為公司長期業績增長提供動力。

盈利預測與估值：公司已形成產業鏈高度整合、生產高度一體化的聚氨酯、石化、精細化學品及新材料四大產業集群，通過繼續加大技術創新，依托國際化布局競爭優勢、卓越運營體系有效保持公司業務快速成長和發展。公司結合產品價格趨勢、未來產能投放節奏，我們預計2023-2025年歸母凈利潤為182/239/284億元，維持“買入”投資評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險，產品及原料價格大幅波動風險、新建項目進度及盈利不達預期風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，方正證券(601901)任宇超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.86%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利212.35億，根據現價換算的預測PE為14.35。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級29家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為120.71。

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