國金證券股份有限公司許雋逸近期對皖能電力(000543)進行研究并發布了研究報告《省屬火電龍頭，盈利彈性、可持續性兼備》，本報告對皖能電力給出買入評級，認為其目標價位為7.81元，當前股價為6.56元，預期上漲幅度為19.05%。

皖能電力(000543)

獲集團重點支持的省內核心火電企業， 裝機規模穩步擴張。 公司控股在運火電裝機 953 萬千瓦， 省內市占率 23%、位列第二， 在建 454 萬千瓦機組 23-24 年投產后裝機規模將增長 48%;作為皖能集團旗下唯一電力上市主體參股集團優質火電資產神皖能源， 為公司貢獻近 500萬千瓦權益裝機， 22 年貢獻投資收益 6.6 億元、占總投資收益的 76%。

(資料圖片僅供參考)

控股在運機組布局安徽，看好發電需求高增潛力和機組利用高水平。①近年安徽在工業新動能和電能替代驅動下用電需求增長動力較足、增速領先長三角， 且人均用電量提升空間充足； 同時， 安徽肩負長三角電力保供重任、 電力凈送出省地位難改， 發電需求將受江浙等地高用電需求的輻射拉動。 ②基于省內“一煤獨大”的單一能源結構，安徽對火電的強依賴性賦予公司機組利用率優勢，公司 22 年火電利用小時數 4845 小時、較可比公司均值高出 340 小時以上，且預計 23-24年安徽火電機組平均利用小時數有望保持 4700 小時以上的較高水平。

α與β共振， 火電盈利能力具備修復彈性、可持續性與提升空間。（ 1）火電主力角色改變趨勢下盈利能力得到保障： ①市場化改革推進、火電議價能力逐步提升， 公司售電價 21-22 年分別+8%/+18%，且安徽現貨市場建設推進、助力火電實現高溢價。 ②火電收益來源不斷豐富：通過推進靈活性改造、 參與輔助服務市場獲取深度調峰收益，經測算23-25 年公司安徽煤機參與深調凈收益年均增速 47%、共計約 3 億元；容量電價機制有望出臺，火電容量投資成本回收可期。 （ 2） 成本改善具備高彈性與可持續性： 保供政策下公司 23 年長協煤占比提升20pct 至 80%， 且供給端放量促使 1H23 煤價高位回落 30%至 800 元/噸，預計 23-25 年煤價中樞將繼續下行至 780/745/710 元/噸； 公司煤機占比較高（ 94%）、將充分享受降本利好， 業績預告顯示 1H23 歸母凈利潤同比+49%-109%。此外， 公司在實現煤電聯營、煤炭貿易融合的同時， 省內機組背靠兩淮煤礦資源區、持續享有產地低價煤優勢。

待投煤機盈利性強，擴展綠電打開新增長級。 待投新疆機組產地煤價優勢凸顯， 且送電通道順暢、 華東用電高需求、 電價支撐政策出臺保障消納和電價提升，增大機組點火價差；此外，公司“風光火儲”一體化穩步推進， 25 年末新能源規劃達 400 萬千瓦，綜合能源轉型可期。

盈利預測、估值與評級

我們預測 23-25 年公司營收 271.1/288.6/293.7 億元，歸母凈利潤12.9/16.1/16.7 億元。 參考可比公司估值水平， 給予公司 24 年11XPE，對應 24 年目標價 7.81 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示火電擴張進展不及預期；火電需求不及預期；煤炭長協簽約、履約不及預期以及煤價下行不及預期；清潔能源裝機擴展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券(000686)岳挺研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為61.96%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.87億，根據現價換算的預測PE為11.5。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為7.19。

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