中銀國際證券股份有限公司許怡然,武佳雄近期對天順風能(002531)進行研究并發布了研究報告《陸塔收入穩步增長，海工業務開始貢獻業績》，本報告對天順風能給出買入評級，當前股價為13.08元。

天順風能(002531)

(資料圖)

公司發布2023年半年報，業績同比增長128.11%。公司經營業績顯著增長，陸塔收入與毛利率同步改善，海工業務開始貢獻業績。維持買入評級。

支撐評級的要點

2023H1業績同比增長128.11%：公司發布2023年中報，實現收入43.08億元，同比增長111.01%；實現歸母凈利潤5.80億元；同比增長128.11%，實現扣非凈利潤5.53億元，同比增長107.69%。2023Q2公司實現歸母凈利潤3.82億元，環比增長93.72%。

陸塔收入穩步增長，毛利率同步改善：2023H1公司風塔及相關產品收入13.45億元，同比增加41.19%；毛利率同比提升3.62個百分點至12.49%，受益于風電裝機增長、大宗商品原材料價格下行，公司陸塔板塊收入與盈利能力齊升。

江蘇長風正式并表，海工業務開始貢獻業績：2023年5月公司完成收購江蘇長風，并已開始為公司貢獻收入，2023H1公司海工類產品實現收入9.52億元，實現毛利率13.55%。目前，公司已形成40萬噸/年的海工產能，分別為江蘇鹽城射陽20萬噸單管樁產能、江蘇通州灣20萬噸導管架產能，此外，公司還有廣東汕尾20萬噸導管架配套產能尚未完全投產。展望2025年，公司規劃海上風電總產能超250萬噸，我們認為公司產能的持續擴張，將為其在國內外海上風電水下基礎及漂浮式平臺等市場中建立競爭優勢。

葉片、零碳業務穩健增長：葉片業務方面，2023H1公司實現葉片銷售收入12.26億元，同比增長143.93%；毛利率提升5.90個百分點至12.60%，產品量利增長均較為明顯，我們認為這主要是受益于樹脂等原材料成本的下行以及需求的向好。發電業務方面，2023H1公司實現收入6.88億元，同比增長31.49%，毛利率同比提升5.74個百分點至74.66%。目前，公司在營風電場并網容量1,383.8MW，上網電量17.2億千瓦時，同比增加約62%。目前位于湖北省沙洋縣的200MW風電項目正在推進，其他風電項目正在籌備開工，助力公司后續收入利潤穩健增長。

估值

在當前股本下，結合公司中報與行業需求情況，我們將公司2023-2025年預測每股收益調整至0.77/1.04/1.31元（原2023-2025年攤薄每股收益預測為0.97/1.37/1.65元），對應市盈率17.2/12.8/10.2倍；維持買入評級。

評級面臨的主要風險

大宗原材料價格波動；風電行業需求不達預期；風電場盈利不達預期；新業務布局不達預期；產能擴張速度不達預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司陳顯帆研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.13%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.3億，根據現價換算的預測PE為14.7。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為16.39。

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