海通國際證券集團有限公司Kehan Meng近期對健之佳進行研究并發布了研究報告《公司半年報：首次覆蓋：業績快速增長，省外擴張戰略可期》，本報告對健之佳給出增持評級，認為其目標價位為82.00元，當前股價為51.16元，預期上漲幅度為60.28%。

健之佳(605266)

投資要點：

【資料圖】

事件：公司發布2023半年報。23年上半年實現營收43.38億元（+44.29%），實現歸母凈利潤1.58億元（+74.85%）；23年單Q2實現營收21.71億元（+39.52%），實現歸母凈利潤0.82億元（+38.38%）。

點評：

“自建+收購”雙輪驅動，門店數量擴張節奏穩健。23年上半年公司自建門店381家，收購門店61家，凈增門店438家，截至23年6月底公司門店總數達到4493家，其中云南省門店數為2577家，云南醫藥門店數量占總門店數比例為61.53%。我們認為公司以云南地區為核心，加快省外市場擴張，未來省外市場快速增長可期。

主營業務穩健增長，中西成藥引領公司業績快速提升。公司23年H1各類別產品收入：中西成藥30.92億元（+55.47%），中藥材1.89億元（+67.09%），保健食品2.34億元（+20.84%），醫療器械3.71億元（+20.79%），生活便利品1.97億元（+6.67%）。

期間費用率有所下降，營運能力不斷提升。公司23年H1毛利率為34.81%（-1.18pct），主要受到處方藥和非處方藥結構占比提升，處方藥較低毛利率影響。23年H1公司凈利率為3.59%（+0.70pct）。銷售費用率為25.72%（-1.63pct），管理費用率為2.03%（-0.49pct），財務費用率為1.49%（+0.14pct）。期間費用率有所下降，凈利率水平進一步提升。

線上渠道保持快速增長。公司23年H1線上渠道營收10.57億元（+68.98%），營收占比為24.37%，較上年同期提升3.56pct。其中B2C業務收入3.84億元（+35.80%），O2O業務3.59億元（+139.80%），自營平臺業務3.14億元（+62.72%）。線上業務保持快速增長趨勢。

盈利預測：健之佳持續推行“自建+收購”雙輪驅動模式，繼續推進“立足云南、深耕西南”戰略，同時快速擴張省外市場。我們預計公司2023-25年歸母凈利潤為4.23、5.27、6.62億元，增速分別為16.4%、24.6%、25.6%，根據可比公司估值，給予公司2023年25倍PE，目標價82.00元，首次覆蓋，給予“優于大市”評級。

風險提示：醫保政策收緊風險，門店擴張不達預期風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券鄭辰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.37%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.38億，根據現價換算的預測PE為14.92。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為69.13。

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