一旦疫情期間的“紅利”消逝，在呼吸機這一熱門概念外，魚躍醫療(002223)的下一個增長動力在哪里？

文/每日財報 呂明俠

9月12日，魚躍醫療發布了2023年員工持股計劃，擬以17.3元/股的價格向參加對象受讓623萬股股票，占公司當前股份總額的0.6215%，其中首次授予593萬股。員工持股計劃參加對象包括公司董事、監事、高級管理人員、中層管理人員以及其他核心員工不超過150人。

(資料圖片)

在業績考核上，公司將2023年-2025年凈利潤目標設置為20.01、20.31、23.39億元，相比于2021年以及2022年凈利潤均值15.39億元的基數相比，分別增長了30%、32%、52%，同比分別增長25%、2%以及15%。從這個凈利潤來看，魚躍醫療給自己定了一個相對保守的增長預期。

根據公開數據，2018年以來魚躍醫療業績發展波動很大。2018年是一個高點，營收41.83億元，同比增長18.12%；歸母凈利潤7.27億元，同比增長22.82%，到2019年營收和凈利潤增速雙雙下降至10.82%、3.49%。2020年到2022年，歸母凈利潤增速再次上下起伏分別為154.98%、-16.87%、23.83%。

今年上半年，魚躍醫療業績持續增長，似乎預示業績低迷期已經結束。

對于業績變動原因說明，魚躍醫療表示，在報告期內，其呼吸治療解決方案業務引領市場需求，在深入人心的品牌形象以及高效穩定的生產力加持下，憑借優秀產品力實現快速增長，為公司整體業務規模的提升貢獻了主要動力。

遺憾的是，今年6月11日，該公司終止了境外發行全球存托憑證（GDR）。這距離魚躍醫療2022年11月召開董事會、股東大會通過發行GDR的相關議案僅半年多的時間。

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全球化野心“擱淺”？

公開資料顯示，魚躍醫療是一家以提供家用醫療器械、醫用臨床器械和互聯網醫療服務為主要業務的公司，其中呼吸治療解決方案始終是公司的營收大頭，占總營收的比例近三成，呼吸機是該板塊的核心產品之一。

早在2016年，魚躍醫療就設立了德國子公司，此后2021年又在泰國設立子公司。魚躍醫療披露的2023年經營計劃中，其中重要一條是，公司將繼續推進海外重點國家市場拓展，積極尋求與國際合作伙伴的戰略合作，擴大產品在海外市場的渠道和客戶資源。想要布局全球化的野心顯而易見。

對于擁有海外業務的企業而言，上市公司發行GDR可以擴大公司的國際化程度，增加融資渠道，提高公司估值水平，為公司的成長和發展創造有利條件。

雖發行GDR也需要考慮與之相關的成本、監管要求和市場風險等因素，但綜合看來是一件利大于弊的舉措，而此番魚躍醫療突發終止發行GDR引人深思。

年報披露，2021年，魚躍醫療外銷收入為16.26億元，占公司主營業務收入的23.59%，利潤比例為23.55%，毛利率為48.21%。

到了2022年，公司外銷收入為7.10億元，占營業收入的比重為10%，利潤比例銳減至6.23%，毛利率下降至29.99%，公司外銷收入同比下降56.33%。

對于海外業務下降的原因，魚躍醫療指出是”2021年同期業務受海外新冠肺炎需求影響，基數較大”。

不過，從公司賬面來看，當前現金流還算充裕，截至2023年半年報，魚躍醫療賬面上的貨幣資金合計50.55億元，交易性金融資產17.39億。

對于中國醫療器械企業而言，走向國際市場是一條必經之路。然而，如何在國際市場中尋找適合自己的發展途徑，無論通過上市還是市場拓展，都是中國醫療企業需要逐漸了解和掌握的。對于魚躍醫療來說，或許境外上市融資并不是最重要的事情，但如何實現國際化可能是他們最需要解答的問題。

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“下一躍”在何方？

魚躍醫療成立于1998年，發展至今已有二十多年的歷史。其創始人吳光明在江蘇丹陽頗為傳奇，靠著販賣獸用金屬注射器起家，此后憑借多次收購，魚躍醫療不斷發展壯大。

2008年，魚躍醫療登陸深交所，成為“家用醫療器械第一股”。2020年，得益于疫情，魚躍醫療迅速成為醫療器械市場的優質標的，賺得盆滿缽滿。同年，魚躍醫療實現營收67.26億元，同比增長45.08%；歸母凈利為17.59億元，同比增長133.74%。其中海外收入達18.78億元，同比增長135.77%。

不過《每日財報》關注到，受海外疫情的率先常態化影響，2021年，魚躍醫療的業績開始步入下行。基于如此業績趨勢，不禁提出疑問，一旦疫情期間的“紅利”消逝，在呼吸機這一熱門概念外，魚躍醫療的下一個增長動力在哪里？

事實上，魚躍醫療近些年也有意在押注新業務，試圖找到“第二條曲線”，先后進行了多次收并購。

像2016年，魚躍醫療收購的上海中優，成為其消毒感控業務的經營主體；2021年魚躍醫療收購凱立特，完善了其糖尿病賽道的業務布局；2022年5月，魚躍醫療還收購了江蘇樂潤隱形眼鏡有限公司。

現階段，公司收并購的企業涉足隱形眼鏡、血糖檢測、糖尿病、消毒等賽道。不過值得注意的是，這背后直接推高了其商譽，截至2023年6月末，商譽值就高達11.5億元。

業內人士表示，商譽占比越大，其減值計提對企業利潤造成的沖擊就可能越大，這極其考驗企業后續運營力及業務協同力。如市場不利、標的業績不及預期，高商譽可能瞬間變大雷。投資者需要高度提高警惕。

另一方面，既然依靠巨資收購來拓寬公司的業務面，那么魚躍醫療自然沒有更多的精力和動力開發新技術。2023年上半年，魚躍醫療研發費用為2.737億元，占總營收比重只有5.48%。

此外，別看研發投入低，其銷售費用卻并不吝嗇。2020年至2023年上半年，魚躍醫療的銷售費用同比分別增長19.68%、25.32%、9.15%、35.44%，為7.54億元、9.45億元、10.31億元和6.12億元。

如今，疫情的紅利已然消散，醫療器械領域的競爭也進入了“真刀真槍”的階段。在這個眾多高手云集的行業中，對于魚躍醫療來說，要想在歐姆龍等強大品牌的沖擊下占據優勢，恐怕還需更加努力。

不過，在并購的助推下，今年上半年魚躍醫療多個業務板塊推出重磅新品，為公司在激烈的市場競爭中贏得先機。這是除呼吸治療解決系列產品外，魚躍醫療今年推出的新一代連續血糖監測（CGM）產品。

國金證券研報分析稱，2023年第一季度魚躍醫療新一代CGM產品CT3在國內順利獲證，新產品可提供并存儲實時葡萄糖值，供用戶跟蹤葡萄糖濃度變化的趨勢。

血糖儀能否是下一個風口？其能否成為魚躍醫療的第二增長線？仍需時間的商榷。

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