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海通國際證券集團有限公司聞宏偉,寇媛媛近期對貴州茅臺(600519)進行研究并發布了研究報告《1H23半年報和2Q23業績點評：收入、利潤增速略高于預期》，本報告對貴州茅臺(600519)給出增持評級，認為其目標價位為2110.00元，當前股價為1899.9元，預期上漲幅度為11.06%。

貴州茅臺(600519)

貴州茅臺2Q23收入和利潤增速高于預期。2Q23公司實現營業總收入316.1億元，同比+20.4%；2Q23合同負債為73.3億，金額與2Q22下降24%，考慮合同負債影響后的收入為307.3億，同比增長11.9%。毛利率同比下降1.1個點/環比下降1.8個點%，預測是成本上漲所致；三項費用率為25.4%，同比下降0.8個點，稅費和銷售費用率同比分別下降0.4個點，管理費用率同比持平；信用減值損失5400萬，主要是公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司收回發放貸款轉回減值準備，類似減值在2Q20也出現過。歸母凈利潤為151.9億元，同比+21.0%，凈利率同比提升0.2個點至48%。2Q23經營活動現金流凈額為251.4億，較去年同期的負值大幅改善，其中銷售回款為333.3億元，同比增加12.3%。

2Q23茅臺酒表現超預期，系列酒受茅臺1935控量影響降速。2Q23茅臺酒營業收入255.6億元，同比+21.1%，價升為主量升為輔，受益于兔年/虎年生肖、“二十四節氣”、珍品等非標酒的上市和銷售，主要通過直營渠道投放。系列酒營業收入50.6億元，同比增長21.3%，有所降速：一方面因為茅臺1935控量挺價，一方面因為基數變高，渠道反饋上半年基本完成百億目標的一半。公司系列酒2023年目標突破200億，除茅臺1935外，茅臺王子酒（醬香經典）、金王子、漢醬、茅臺迎賓酒（紫）將貢獻100億收入。

2Q23直營渠道占比維持，i茅臺2Q23收入增速持平。2Q23直營渠道銷售收入為136.1億元，同比增長35.3%，直營占比酒類收入的44.5%，較1Q23的46%略有下降。批發渠道收入為170億元，同比增長11.8%，是連續6個季度配額同比下降之后第一次出現增長。1H23公司通過i茅臺直營平臺實現不含稅收入93.4億，占公司收入13.5%；對應2Q23i茅臺不含稅收入44.4億，同比增速持平，占直營收入32.6%。根據i茅臺數據，我們預計2Q23珍品酒含稅銷售2億；虎年生肖酒含稅銷售約30億，環比Q1放量加大；茅臺1935含稅銷售約11億,環比減少。此外巽風云平臺累計貢獻15-20億，主要產品為24節氣酒等產品。

投資建議與盈利預測。我們上調貴州茅臺2023-2025年營業收入分別為1515.6/1750.7/2018.7億元，較之前預期上調約1.9%。歸母凈利潤分別為757.5/878.1/1019.2億元，較之前預期上調約2.6%。我們預期2023年茅臺酒和系列酒均以結構優化為主，量增為輔，利潤增速快于收入增速。公司短中期繼續享受直營渠道和非標酒占比提升的紅利，中長期茅臺酒在建產能逐步落地將打開量增天花板，同時直接提價有望擇機兌現。貴州茅臺股價對應23年31.2XPE，我們維持公司“優于大市”評級，給予23年35XPE估值，目標價2110元，上調3%，較現價有12%的上行空間。

風險提示。消費力低于預期，經濟低于預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券沈昊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.18%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利751.59億，根據現價換算的預測PE為31.4。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有43家機構給出評級，買入評級40家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為2325.39。

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