東吳證券(601555)發布研究報告稱，7月挖機行業銷量12606臺，同比下降30%，其中，國內銷量5112臺，同比下降45%;出口7494臺，同比下降14%。該行認為海外工程機械整體處于上行周期，在行業出口高基數、海外供應鏈恢復背景下，行業出口數據增速階段性承壓，但不改海外增長趨勢。按照工程機械更新周期，2024-2025年內銷市場有望迎新一輪更新周期，龍頭今年有望逐步開啟業績啟航。

東吳證券主要觀點如下：

(資料圖片僅供參考)

7月挖機銷量同比-30%，出口階段性承壓

2023年7月挖機行業銷量12606臺，同比下降30%。其中，國內銷量5112臺，同比下降45%;出口7494臺，同比下降14%。2023年1-7月挖機累計銷量121424臺，同比下降25%;其中國內56143臺，同比下降44%;出口65281臺，同比增長8%。受下游項目資金面緊張影響，7月工程機械內銷下滑幅度仍較大。從地產、基建數據看，2023年6月房屋新開工面積同比下滑30%，地產投資完成額同比下滑21%，地產施工熱度未回暖。6月基建投資完成額3萬億元，同比增長12%，維持較高增速。

海外工程機械市場整體處于上行周期，海外增長邏輯持續

該行認為海外工程機械整體處于上行周期，在行業出口高基數、海外供應鏈恢復背景下，行業出口數據增速階段性承壓，但不改海外增長趨勢。23Q2海外龍頭卡特彼勒實現營收173億美元，同比增長22%，凈利潤29億美金，同比增長75%，創下歷史新高，海外工程機械市場整體處于上行周期。根據2022年全球工程機械制造商50強排行榜(《2022YellowTable》)，卡特彼勒/徐工集團/三一重工(600031)/中聯重科(000157)收入分別321/181/160/104億美金，全球份額分別13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，該行測算國內龍頭海外份額不足5%，海外份額空間大、趨勢持續。

業績有望率先行業復蘇，有望逐步開啟業績啟航

受鋼材、海運費價格高企及規模效應下降等影響，2022年工程機械企業利潤率大幅下滑，2023年上述因素壓力減弱，預計利潤率開啟修復過程。2022年國內主要企業凈利率僅5%左右，基于當前鋼材價格水平，該行預計2023年主要企業有望提升約3個點，帶來利潤端50%以上增長彈性。今年起重機、混凝土機械等其他機種表現好于挖機，國內龍頭中大挖銷售結構改善，出口利潤率高于國內，鋼材等原材料價格明顯回落背景下，該行判斷工程機械龍頭利潤增速>收入增速>銷量增速。此外，按照工程機械更新周期，2024-2025年內銷市場有望迎新一輪更新周期，龍頭今年有望逐步開啟業績啟航。

投資建議：

推薦三一重工(600031.SH)中國最具全球競爭力的高端制造龍頭之一，看好國際化及電動化進程中重塑全球格局機會。徐工機械(000425)(000425.SZ)產品線最全的工程機械龍頭，業績阿爾法屬性明顯，估值修復具備高彈性。中聯重科(000157.SZ)起重機、混凝土機械龍頭，高機、挖機等新興板塊貢獻新增長極，有望迎價值重估。恒立液壓(601100)(601100.SH)上游高端液壓零部件龍頭，受益工程機械及通用制造業復蘇。

風險提示：基建及地產項目落地不及預期;行業周期波動;國際貿易爭端加劇。

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