國盛證券發布研究報告稱，特高壓工程從核準至投運全程周期約2年。截至今年8月底，2023年已經核準開工4條特高壓直流，投資額總計超1100億元。目前十四五期間剩余待核準開工10條(9直1交)。根據新能源大基地建設進度，推算預計十五五期間還需開工25條特高壓(22直3交)。預計2024-2025年有望迎來核準+確收雙高峰。建議關注：平高電氣(600312)(600312.SH)、思源電氣(002028)(002028.SZ)、中國西電(601179)(601179.SH)、特變電工(600089)(600089.SH)、許繼電氣(000400)(000400.SZ)、國電南瑞(600406)(600406.SH)等。

國盛證券主要觀點如下：

(資料圖片)

風光發展帶動電力遠距離輸送需求，特高壓需求放量迫在眉睫。

我國西部、北部地區擁有80%以上陸地風能、60%以上太陽能(000591)和70%以上水能資源，而全國70%負荷集中在中、東部地區，形成我國原有資源與用電負荷逆向分布，因此需要跨區域輸電。國家能源局2022年1月在《關于委托開展“十四五”規劃輸電通道配套水風光及調節電源研究論證的函》中首次提出建設“三交九直”12條特高壓通道配套水風光等能源基地，其中10條特高壓明確匹配風光發電基地。因此匹配風光基地建設為特高壓的核心底層建設邏輯。第二批風光大基地總計建設455GW，其中外送315GW;預計十四五完成建設200GW、外送150GW，因此特高壓建設刻不容緩。

直流特高壓更利于遠距離點對點輸電，需求可見性高。

目前西部清潔能源基地距離中、東部能源高消費地區長達800-3000KM。特高壓直流點對點直達輸送、中間不停靠，輸送容量大、電壓高、損耗低，效率高，更適宜跨省長距離輸送電力，且遠距離輸電上，特高壓直流更具備經濟性。特高壓交流更多作用區域聯網，有助于完善區域電網建設。風電大基地建設有望帶來高確定性直流需求以及配套的交流工程。

十四五規劃中預計剩余9條特高壓直流、1條特高壓交流待核準開工，行業需求持續高增。

根據現有規劃，十四五期間，第二批風光大基地剩余8條特高壓直流、1條特高壓交流外送通道待核準開工：其中配套第二批風光大基地建設第一期項目115GW外送通道中，剩余4直+1交已規劃未開工、4條待可研。十四五規劃中非風光大基地配套通道1直待核準開工：藏東南-粵港澳直流通道(主要輸送水電)已規劃未開工。

關注價值高、壁壘高、集中度高的特高壓直流核心設備：換流變壓器、換流閥、GIS、直流保護系統、直流穿墻套管。目前特高壓核心設備換流變壓器>換流閥>GIS>直流保護系統>直流穿墻套管各自單線價值高、各產品毛利率高。從市場集中度看，特高壓核心設備生產技術壁壘高，符合生產的企業主要集中在市場頭部企業。特高壓關系整個電力系統的安全，目前具有投標資格企業少;直流控制保護系統CR3達100%、直流穿墻套管81%、換流閥CR3達83%、GIS的CR3達70%、換流變壓器CR3達77%。

特高壓核心零部件分接開關、晶閘管，盈利水平高、競爭格局占優。有載分接開關是特高壓直流換流變壓器核心部件，當前集中度高，毛利率約60%，國內企業僅華明裝備(002270)一枝獨秀。晶閘管是換流閥最核心零部件，國內市場派瑞股份、時代電氣為核心供應商，毛利率約60%。

風險提示：風光大基地外送通道總需求不及預期風險、風光大基地建設不及預期風險、數據假設值與實際出入導致的測算風險、競爭加劇風險、統計誤差風險。

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